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这是一个基本的商业原则:当困难来临时，陷入困境的公司的领导者会有与更强大的竞争对手合并的冲动。
新年伊始，在经历了传统电视和电影行业多年的混乱之后，好莱坞最大的几家媒体集团正深陷并购狂潮的怪圈，而2023年将是特别混乱的一年。但在目前的气候下，扩大规模真的是解决之道吗?
对许多人来说，越来越清楚的是，扩大内容和发行资产的交易不再是解决行业问题的良药，自1990年时代公司(Time Inc.)和华纳通信(Warner Communications)的联姻以来一直如此;流媒体平台的崛起对好莱坞旧有的赚钱方式构成了太可怕、太根本的威胁。
然而，积习难改。媒体市场再次充斥着关于潜在并购交易的猜测——主要围绕着派拉蒙全球、华纳兄弟探索和康卡斯特旗下nbc环球的命运。Shari Redstone的派拉蒙全球公司被认为已经到了一个发展或出售的十字路口，有可能引发其他交易——当一家规模较大的公司打出“出售”的招牌时，就会产生弹球效应。(郑重声明，派拉蒙全球和雷石东旗下的国家娱乐控股公司都没有就此事公开发表评论。)
在对派拉蒙未来的猜测浪潮中，娱乐业正在经历电影和电视节目制作、发行和货币化方式的巨大转变。代表传统媒体公司未来的流媒体服务仍在累积数十亿美元的亏损。但更令人担忧的是，即使一些新手流媒体能够达到收支平衡，也没有迹象表明他们能够像电影公司那样从热播电影和电视剧的销售中获得利润。
一位资深媒体CEO表示:“任何理性的企业都不可能继续亏损数十亿美元。”这位高管预测，无论是否进行变革性的合并交易，派拉蒙和nbc环球最终都会分别大幅削减对流媒体公司派拉蒙+和孔雀的内容投资。
派拉蒙全球(Paramount Global)的领导人与华纳兄弟探索频道(WB Discovery)至少进行了一次非正式讨论的消息，迄今为止，华尔街的普遍反应是耸耸肩，而两家公司的内部人士则在抱怨。康卡斯特(Comcast)在考虑收购nbc环球的选择时，可能会加入其中，这一前景增添了一些吸引力，但并不令人兴奋。派拉蒙环球(Paramount Global)、nbc环球(nbc universal)和WB Discovery在不同程度上都面临着同样的问题:它们曾经的业务基石——有线电视频道和票房收入——正在萎缩。在这种情况下，很难找到将产生亏损的流媒体和老旧的有线电视频道结合在一起的长期理由，就像派拉蒙环球、WB探索和nbc环球的任何合并一样。
“越大越好”的难题有助于解释为什么派拉蒙环球也是大卫?埃里森(David Ellison)的Skydance Media和派拉蒙环球的母公司National Amusements Inc.之间秘密讨论的焦点。Skydance是一家规模小得多的实体，由一位有着远大好莱坞抱负的富有企业家于2010年成立，它没有同样的问题，即如何处理遗留资产。但Skydance不太可能像小公司收购大公司那样，为派拉蒙旗下的所有公司支付溢价。一位知情人士强调，迄今为止的讨论都是在NAI层面进行的，因此是派拉蒙本身的一个层面。然而，派拉蒙在2023年5月10多年来首次大幅削减季度股息(从每股24美分降至5美分)，加剧了NAI的财务压力，因为它面临着Paramount+的亏损、广告业疲软、整体经济不确定性以及美国作家协会(Writers Guild of America)开始为期5个月的罢工等不利因素。多方都认为，这是一场完美风暴，迫使雷石东认真考虑放弃NAI在派拉蒙的部分或全部控股权。
早在《天空之舞》的传言升温之前，雷石东就一直表示，她对各种选择持开放态度，这些选择将使派拉蒙影业及其兄弟公司在快速变化的媒体世界中处于长期成功的最佳位置。埃森哲北美媒体和娱乐业务负责人约翰?彼得斯(John Peters)表示，为此，两家传统媒体公司的合并并不能解决行业参与者面临的普遍问题。这样的组合可以改善整体成本结构，“但它无助于你进入快速增长市场的能力，”他补充说，“你增加了救生艇的规模，但你仍然在朝着瀑布前进。”
简而言之，好莱坞已经厌倦了一位分析师所说的近年来“媒体并购的旋转平台”——尤其是2018年的AT&T和时代华纳，2019年的迪士尼和21世纪福克斯，2019年的维亚康姆和哥伦比亚广播公司(后来成为派拉蒙全球)，随后是2022年4月完成的华纳媒体和探索频道的交易。与此同时，谣言制造的步伐加快，让派拉蒙和华纳兄弟探索频道的数万名员工面临着更多的人事变动和可能的裁员，这距离维亚康姆和哥伦比亚广播公司(CBS Corp.)合并派拉蒙全球公司(Paramount Global)仅仅四年，距离AT&T旗下的华纳媒体(WarnerMedia)和探索频道通过一笔复杂的交易合并也不过两年。
对于业内人士来说，更多关于并购的讨论开始变得像是一场骗局，他们质疑在传统娱乐巨头在不断变化的潮流中挣扎之际，继续扩大规模的逻辑。他们现在正与科技巨头——苹果、亚马逊、Netflix和谷歌——直接竞争，这些科技巨头拥有更多的资源和更强大的资产负债表。
不过，美银美林全球研究公司(BofA Merrill Lynch Global Research)资深媒体和娱乐分析师杰西卡?赖夫?埃利希(Jessica Reif Ehrlich)并不像一些人那 样怀疑好莱坞老牌电影公司之间达成另一项革命性交易的可能性。她说，目前处于并购漩涡中的公司应该与所有人交谈。“你可以争论谁最适合谁，交易结构应该是什么样的，但你可以考虑的组合太多了，其中一些可能真的很有趣。”它们可能不是人们所期望的;一家公司的部分或全部业务可能会合并，而某些组合确实会创造出行业力量。”
包括迪士尼(Disney)、派拉蒙(Paramount)、华纳探索(WB Discovery)和nbc环球(nbc cu)以及Netflix等公司在内的各大公司，在调整流媒体业务计划以满足降低的预期之际，经历了艰难的一年削减。根据摩根斯坦利的一项分析，在过去的18个月里，最大的媒体集团已经冲销了大约80亿美元的内容成本，这些成本将永远无法收回。我们可以称之为“电视峰值宿醉”。
道明考恩(TD Cowen)高级媒体分析师道格?克鲁兹(Doug Creutz)表示，在这种情况下，每家媒体公司“在某种程度上都在谈判桌上”。但Creutz认为，未来12个月内不太可能出现重大并购交易。“没有足够的买家，风险也太多。有很多讨论。但谁来扣动扳机呢?目前还不清楚是否会有人站出来，”克鲁兹说。
除了亚马逊(Amazon)在2022年以85亿美元收购米高梅(MGM)之外，大型科技公司对收购好莱坞大牌并没有表现出多大兴趣。Netflix似乎不需要收购工作室或制作公司，尤其是在建立了从全球制片人那里委托原创剧集和电影的基础设施之后。也就是说，如果Tudum家族打算收购好莱坞的大牌资产，现在将是一个寻找便宜货的好时机。
今年没有哪家媒体公司像
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派拉蒙全球(Paramount Global)那样走到了十字路口。该公司的绝大部分收入来自压力最大的媒体领域，即广告支持的线性电视频道，包括MTV、Nickelodeon、VH1、Comedy Central、BET和CMT。与此同时，哥伦比亚广播公司(CBS)的整体业务更加强劲，这在很大程度上要归功于其昂贵的NFL版权包。但蒂芙尼的网络很难成为整个公司显著增长的驱动力。
在电影方面，派拉蒙影业(Paramount Pictures)也像其规模更大的竞争对手一样，努力寻找合适的院线和流媒体发行组合。《壮志凌云:特立独行》(Top Gun: Maverick)在2022年取得了巨大的票房成功，但这种规模的大片很少。最近，派拉蒙电影公司(Paramount Pictures)在《变形金刚:野兽的崛起》(Transformers: Rise of the Beasts)、《龙与地下城:盗贼之间的荣耀》(Dungeons & Dragons: Honor Among Thieves)和《碟中谍1》(Mission: Impossible - Dead Reckoning Part 1)等表现不佳的影片上付出了高昂的代价。
此外，由于迪士尼在漫威电影宇宙上的成功，过去十年笼罩电影界的特许经营热正在随着漫威的票房财富而降温。这对派拉蒙来说是个坏消息，该公司近年来一直在大力开发《星际迷航》、《海绵宝宝》和《南方公园》等大片的衍生品。
自2021年初以来，派拉蒙全球一直在投入资源推出派拉蒙+流媒体。它还在2019年收购了冥王星电视平台，领先于广告支持的流媒体热潮。就像WB Discovery旗下的 流媒体Max一样，派拉蒙押注于派拉蒙+和冥王星可以作为利润引擎加速增长，而线性资产则会缓慢但肯定地耗尽燃料。
作为非执行董事长，雷石东很可能在未来几个月面临艰难抉择。该公司的股价已经下跌，整个公司的估值约为95亿美元，大约是维亚康姆与cbs合并时300亿美元估值的三分之一。与此同时，由于内容支出的增加，该公司的债务负担已激增至156亿美元。即使是最乐观的复苏预测，这些数字也不可持续。长期债务利率的上升只会增加雷石东及其以首席执行官鲍勃?巴基什(Bob Bakish)为首的管理团队扭转局面的压力。巴基什去年告诉投资者，2023年是该公司在派拉蒙+上的“投资高峰”年，截至去年，派拉蒙+已与该公司线性Showtime付费电视服务的数字迭代捆绑在一起。这是一种战略转变，旨在抢在有线电视削减之前，有线电视削弱了Showtime的线性用户基础。它的另一个好处是扩大了派拉蒙+的节目菜单，并允许该公司提高其顶级无广告流媒体套餐的每月价格(从9.99美元提高到11.99美元)，该套餐现在被称为派拉蒙+与Showtime合作。
派拉蒙环球并不是唯一一家受到严格审查的公司。几个月来，迪士尼一直在与维权投资者尼尔森·佩尔茨(Nelson Peltz)进行公开斗争，后者对首席执行官鲍勃·伊格尔(Bob Iger)的举措提出质疑和批评。伊格尔曾被视为华尔街不可战胜的人物，他通过巧妙地把握时机收购皮克斯(Pixar)、漫威(Marvel)和卢卡斯影业(Lucasfilm)等独特的资产，成功打造了迪士尼。如今，伊格尔做出了他职业生涯中最大的一笔收购——迪士尼斥资700亿美元收购21世纪福克斯，这一大胆举动让他饱受质疑。佩尔茨通过他的私募股权公司Trian Partners持有价值约30亿美元的迪士尼股票，他正在发起一场典型的维
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权投资者压力运动，迫使迪士尼做出战略转变，并在董事会中任命新成员。佩尔茨认为，迪士尼在打造流媒体业务上投入了太多资金，鉴于其股价的暴跌，高管薪酬过高，而且董事会对艾格过于亲近。
与派拉蒙一样，华纳探索频道也感受到了股价的痛苦，自2022年at&t -华纳媒体分拆完成以来，华纳探索频道的股价一直没有超过20美元。这笔交易让这家新成立的实体背负了550亿美元的巨额债务，在信贷紧缩的世界，以及放贷机构向账面上有巨额债务的公司收取高利率的恶性循环中，管理这笔债务变得更加困难。
WB Discovery首席执行官David Zaslav向华尔街保证，Max和HBO已经摆脱了亏损，今年将达到盈亏平衡点。即便如此，娱乐圈的银行家们还是私下里说，WB Discovery可能最终会与激进投资者发生冲突，后者正在推动另一种战略议程和管理层变革，就像佩尔茨对迪士尼所做的那样。Zaslav对派拉蒙全球感兴趣的部分原因可能是他希望把公司做得更大——这样外部实体就更难以低价吞并了。
也有猜测称，扎斯拉夫公开向派拉蒙示好，是为了迫使康卡斯特首席执行官布莱恩·罗伯茨出手。分析人士和业内人士一直认为，WB Discovery可能会与nbc环球合并。马基雅维利式的理论在起作用，Zaslav试图说服康卡斯特在他的公司收购派拉蒙全球之前，先把nbc环球卖给WB Discovery。否则，合并后的华纳发现-派拉蒙就会因为太大而无法收购nbc环球。这种情况假定康卡斯特正在寻找一种退出战略，以摆脱其2011年初收购的nbc环球。一位接近WB Discovery的知情人士将这一谣言描述为“无稽之谈”。
但任何目光敏锐的市场观察者都能看出，WB Discovery在逻辑上都是派拉蒙全球或nbc环球的有吸引力的买家，因为目前WB Discovery并不拥有四大广播网络或主要市场的电视台。美国法律禁止一家公司拥有一家以上的主要广播网络:ABC、CBS、NBC和福克斯。如果派拉蒙和NBC环球考虑合并，从法律上讲，CBS或NBC必须被剥离。
如果WB Discovery兑现其承诺，即在Max上遭受巨额财务损失的日子已经结束，那么它就处于等待潜在收购出现合适价格的最佳位置。WB探索频道还向华尔街吹嘘，在短期内，它仍然可以依靠来自CNN、TNT、探索频道、TLC、OWN和其他广告支持的基本有线电视频道的健康自由现金流。自由现金流不是传统利润的同义词，而是指一家公司在银行有足够的现金来为运营提供资金，而无需承担更多的债务。
去年，华纳发现公司的财富也因两部出人意料的巨作而大幅提升:《芭比娃娃》(Barbie)和电子游戏《霍格沃茨传奇》(Hogwarts Legacy)，前者在全球获得了14亿美元的票房，后者在去年2月上映的头两周就创造了8.5亿美元的收入。这些意外之财，加上合并完成后的大规模成本削减，帮助该公司在第三季度将债务负担削减至430亿美元左右。
即使是在艰难的市场环境下，WB Discovery不断改善的财务状况也给了它一定的灵活性。这笔交易可能还需要一年左右的时间才能达成，但在接下来的几个月里，所有的眼睛和耳朵都将关注Zaslav的举动。派拉蒙的红石也是如此。
德勤美国科技、媒体和电信业务主管凯文?韦斯科特(Kevin Westcott)认为，传统媒体行业整合的时机已经成熟。他预计，如果利率继续下降，以及笼罩2023年的宏观经济乌云散去，交易活动将会增加。
韦斯科特说:“有大量资金在场外寻找投资机会。“我认为每个人都在拿着干货说，‘让我们看看经济会走向何方。’”
